[推荐评级]正海生物(300653)中报点评:生物再生质料龙头业绩靓丽 焦点品种高增长延续

时间:2018年08月10日 11:00:49 k7线上娱乐官网


投资要点
事项:
公司宣布2018半年度陈诉,实现收入1.05亿元,同比增长25.10%;实现归母净利润3998万元,同比增长91.39%;实现扣非归母净利润3932万元,同比增长84.77%。EPS为0.50元。公司业绩切合预期。

其中Q2单季度实现收入5802万元,同比增长22.25%;实现归母净利润1810万元,同比增长38.06%;实现扣非后归母净利润,同比增长31.31%。

平安看法:
公司业绩切合预期,经销占比提升致销量大增:公司2018 上半年实现收入1.05 亿元,同比增长25.10%,实现归母净利润3998 万元,同比增长91.39%,公司业绩切合之前市场预期,同时公司预告1-9 月份累计净利润同比增长50%-70%,高增速望连续。上半年公司整体销量12.87 万片(瓶),同比增长60.07%,与收入增速存在差异的原因主要是上半年公司经销模式收入占比到达71.68%,较2017 年的62.68%提升明显,而Q1 与Q2之间基本持平。经销模式占比提升也导致公司销售用度率下降5.27%至37.85%,整体三费率由65.64%下降到53.17%。

主要品种保持快速增长,高盈利能力连续:上半年公司两大焦点品种口腔修复膜和生物膜销售额划分为5005 万元和4856 万元,划分同比增长22.50%和23.04%,保持快速增长,毛利率划分为93.18%和93.01%,仍然保持优秀的盈利能力。骨修复质料收入预计在500 万左右,规模较小。针对现有品种公司通过增加规格的方式来提升订价权和实现差异化竞争,如口腔修复膜在2017 年规格由45 种增加到500 多种,骨修复质料增加规格型号的注册变换通过审评,产物规格由13 个增加到25 个,生物膜增加规格型号的注册变换仍在审评中,预计获批后将增加200 余个产物规格。

在研产物储蓄富厚,活性生物骨预计最先落地:公司相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产物的梯队研发,其中活性生物骨处于临床试验总结阶段,预计最早2019 年获得产物注册证,相比现有品种添加了活性因子BMP,参考美国销售数据,市场规模可达十亿美元级别;引导组织再生膜在进行临床试验,预计2020 年获得注册证,有望成为新的业绩增长点;子宫内膜修复质料是潜在大品种,考虑到人工流产和剖腹产人群庞大,市场规模比现有品种横跨一个数量级,预计在3-4 年内拿到注册证书。其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血质料等有望在2021 年获批。

盈利预测与投资评级:我们看好生物再生质料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速生长之路。我们维持公司2018-2020 年EPS 划分为1.07 元、1.35 元、1.68 元的预测,当前股价对应2018 年PE 为57 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)产物集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有富厚的在研产物,但新产物上市时间较长,若主导品种市场情况、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产物研发风险:公司拥有多项在研产物,主要是三类医疗器械,研发历程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,具有一定的风险。

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