2019第一个黑天鹅 被投行忽悠高位接盘的祥瑞要爆仓了?

时间:2019年01月12日 08:25:19 k7线上娱乐官网
  下午盘间,信息窗突然弹出一条简朴粗暴的新闻:祥瑞疑减产一半戴姆勒股份。这戴姆勒正是名满全球的汽车品牌 ——“大奔”的母公司。沉吟模糊间,想起了去年此时曾令国人心潮激荡的一件“大事”:祥瑞收购疾驰。2018年2月24日,祥瑞团体宣布已持有疾驰母公司戴姆勒团体(DMLRY.ADR)股份9.69%,成为第一大股东。收购涉及资金或许为90亿美金左右。在刚刚经历了2017年大牛市的配景下,这则消息更是令人对祥瑞(0175.HK)的未来发生无限遐想。

  一年后的今天,看到了这则消息,我打开行情软件,面对这幅K线图,我难以抑制唏嘘之情。以我多年做韭菜的经验,也难以做到这么完美的高位接盘!

  收购于股价高位,如今股价下跌,不得不减持变现。情理之中。但是我们唯记得,当初祥瑞收购戴姆勒的时候,戴姆勒的治理层曾经说过祥瑞是“恒久投资者”。

  既然是恒久投资者,为何持股不到1年就大规模减仓(减持凌驾一半)?那如果是短炒,又怎么会高买低卖这么蠢呢?看来要么是祥瑞的资金出了问题,要么就是当初那笔收购是加了杠杆的。

  要解读当前祥瑞为何大规模抛售Daimler,以及祥瑞究竟是如何在这笔交易中加了杠杆,我们就要回到1年前那笔巨额天量收购的细节中去。

  一、“蛇吞象”式收购的细节
  在祥瑞完成这笔收购之后,海内媒体开始铺天盖地报道,“疾驰是中国的!”、“我们买下了疾驰!”……一时间,国民的爱国热情到达。

  然而,对于这笔涉资巨大的收购,一些谨慎的媒体照旧对资金来源发生了一定的兴趣。而与祥瑞治理层的相同中,也有不少是涉及“资金来源”问题的对话。例如,
  图中可见,祥瑞的首席财政官(CFO)李东辉一再强调此次收购动用的资金“是很小的一部门”,而且言语之中还似有得以之色。而祥瑞官方披露中,对收购资金的描述是,未使用海内资金。

  虽然,我们的羁系和媒体最体贴的,也正在于此,究竟用海内资金进行外洋收购,一度以来是“大忌”。就在此前后,中国企业海内加杠杆外洋收购的“买买买”已经被叫停了许多例,包罗万达等等纷歧而足。既然祥瑞这笔外洋收购没有动用海内资金,那么海内媒体和羁系就没有多追究。而且中国企业可以收购德国老牌汽车制造大厂,堪称在国际上扬眉吐气,从政府到民间也乐见于此。

  同样喜上加喜的是,德国媒体也披露,这笔交易并不涉及羁系红线,德国联邦金融羁系局(BAFIN)也以完成视察,并决定无需对祥瑞进行任何罚款事宜。

  看来祥瑞的收购资金全部来自境外。那么是谁为它提供了杠杆?是不是这几家国际投行巨头呢?

  二、祥瑞(Geely)的高杠杆来自哪里?
  带着试一试的态度,我在Google上面搜了“Geely Daimler leverage”等字样。然而搜出来的结果可令人受惊非小!

  先看Bloomberg的报道。据Bloomberg载,此收购涉及美银(Bank of America)和摩根士丹利(Morgan Stanley),而所接纳的方式,是一种叫做“collar”的金融工具,并涉及一系列庞大的股权衍生品交易。

  而继续探究,我在一个名叫Bocconi Student Investment Club的机构的网站上找到一篇对这笔收购交易的分析。

  而这篇文章中,披露了这笔交易的一些细节。

  原来,祥瑞所接纳的是一种叫做funded equity collar的金融衍生工具,“这样可以不需要一大笔外部资金便可建设较大的k7在线娱乐持仓,同时这样的工具所接纳的是期权,使得祥瑞可以建设k7在线娱乐持仓,同时制止德国羁系要求的‘持股凌驾3%便要举牌’的规则。”如此精妙的部署,第一,不需要外部机构提供融资;第二,可以只花一小部门钱就能撬动一大笔股份;第三,同时还能规避德国羁系要求。

  真是一举三得!可叹也只有聚集了全球最智慧大脑的投行,才气设计出这样完美的方案!

  但鱼与熊掌不行兼得。就是这看似完美无缺天衣无缝的方案,却隐藏着巨大的风险。其风险点就在于期权的使用。

  期权是公认的高杠杆和极高风险的投资工具。在祥瑞收购Daimler的方案中,同时涉及看涨期权(call)和看跌期权(put)两种产物,且一个做多、一个做空,这样这套方案自身便带有了极高的杠杆率。言下之意只要Daimler的股价下跌凌驾一定规模,祥瑞所面对的就是极其危险的处境 ——爆仓!

  从现在Geely开始大规模减持Daimler来看,很可能是已经接到了“补保”(即margin call)的要求,或者是实质上已爆仓,惜哉。

  而此次Geely的交易所涉及的Collar(领式交易),许多人会觉得陌生。其实它离我们并不遥远。刚刚已往的12月底,我们的石油三巨头之一“中石化”炒原油巨亏,就是拜这个“领式交易”所赐。看来Geely并不是第一个,虽然,也不会是最后一个。

  三、连夜雨中逢屋漏
  2018年2月,祥瑞斥巨资收购疾驰母公司Daimler,到今天,后者的股价已经跌去接近一半,而这一年的下跌历程,祥瑞不行谓不煎熬。投资上的失利已成定局,然而令局面越发雪上加霜的,是这一年来汽车行业的整体不景气。

  刚刚已往的一周(1月7日),祥瑞宣布12月销量,同比下滑44%,随后转天股价暴跌11%。销量下滑、股价下跌、以及投资Daimler失利,让祥瑞失去了信心,制定的2019年度目标只有151万辆,比2018年的计划不增反降。

  2018年,是自1990年以来的中国汽车销量首次下滑,标志着中国经济一个重要拐点的来临。

  祥瑞并非唯一一家受到影响的车企。中国今年新车销量整体下滑,原因是多方面的:
  ① 政府在2015年推出的购置税减免政策取消;
  ② 中国二手车市场正在日益壮大,有蚕食新车市场份额的趋势;
  ③ 各地政府限制网约车、居民住房债务过高、税费保险等购后调养费过高等等,也是使居民面临买车普遍张望的因素。

  中国如此,其它国家的情况也好不到哪去。事实上,祥瑞所经历了,正是当下全球汽车市场隆冬的一个局部而已。

  凭据三季度统计数据,2018年9月,全球主要国家的汽车销量都经历了下滑,而前三季度总计销量也有多个国家泛起下滑(中国仅增长1.5%)。

  世界著名商业分析机构IHSMarkit预计,2023年以后,全球每年新车需求将淘汰200万辆左右,将世界汽车销量拉低约2%。2025年,全球新车销量预计为1.1亿辆左右,比2017年增加约1,600万辆。2018~2025年的年均增长率仅为2.0%,相比2011~2017年的3.7%险些减半。

  在世界汽车消费市场可能处于恒久低迷的前提下,中国汽车市场的隆冬会连续很久。

  四、结语
  关于祥瑞减持戴姆勒的消息,最早见于Bloomberg援引“知情人士”的报道。但祥瑞的官网上迅速宣布了辟谣消息。

  但是,正所谓无风不起浪。今天,中国2019年GDP预期下调,中国经济进一步放缓,而祥瑞汽车最近坏消息不停,12月销量扑街,才使得今天减持戴姆勒的消息虽然看似空穴来风,但实则绝非无因。无论如何,Daimler的股价已腰斩,而祥瑞所收购的股份价值已损失了一半。

  2016到2017年港股祥瑞汽车(0175.HK)翻了十倍,从3块涨到30。站在2018的年初,我想无论是股民照旧公司的治理层,谁会预料到,一年后的今天处境如此不堪。

  有的时候,对市场的判断,光看理性的数据和基于历史的分析,实在是太容易骗自己了。

  2018年,我们看着之前的神话一个个破灭,2019年,还会有神话继续破灭。从白马龙头到价值投资,从腾讯到亚马逊,到九鼎,现在又轮到祥瑞……之前加杠杆扩张股价飞上天际一时风头无两,到如今销量下滑盈利落空被市场落井下石:眼见他起高楼,眼见他楼塌了。倏忽间,不外一年耳。

  步子太大,扯着意吉吉了。

  还记得2016年,已身染沉疴的“周期天王”尼古金·涛德拉季耶夫·周说过,2018/19是康波万劫之年。今天看来,基本上是全局应验。我们老黎民,不懂康波,但知道世道人心的钟摆,永远是来来回回的:曾经多风物,今天就有多落寞。
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